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    肖覓:在高質地、低估值上“構建”低波動

    2022-05-19 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    “我們希望通過做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益?!?/p>

    “我們希望通過做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益?!?/p>

    圖片

    嘉實基金大周期研究總監 肖覓

    編者按:

    肖覓有兩個非常鮮明的特點,一是尤為注重投資者體驗,在投資上可以降低波動,注重回撤;二是他始于周期不止周期,對周期投資的理解更匠心獨運。

    在清華大學求學期間,肖覓學習的專業是要求極為嚴謹的會計,6年的理論學習鍛造了他扎實的數據挖掘和統計分析能力。那段學習經歷促使他對資產價格的估值和安全邊際要求極高,對整體組合的風險控制意識和能力更強。

    他管理的嘉實物流產業A截至今年一季度末獲晨星三年、五年的五星評級,自成立以來收益率達到146.50%,同期業績比較基準為-3.94%。(數據來源:基金定期報告,wind,晨星。截至2022年3月31日。嘉實物流產業基金成立日是2016年12月29日,從成立以來到2021年各年度的凈值收益和基準收益分別是:22.60%/5.58%,-17.62%/-23.27%,47.43%/16.01%,38.42%/2.94%,24.55%/5.72%。)

    帶著優秀的學習履歷,作為應屆生的肖覓敲開了嘉實基金的大門,以周期領域上市公司的研究開啟職業生涯,從周期到全市場,從研究員到大周期研究總監再到基金經理,是肖覓12年以來的進化路徑,他對資本市場的認知也是始于周期,進而擴大到全市場。

    以下為正文:

    01

    始于周期不止周期

    周期投資的本質是尋找處于景氣度低點的優質公司

    大部分行業都有景氣上行和下行的周期存在——景氣上行,企業擴產,擴產完成,出現剩余,必須降價或者關停一部分產能,行業也因此進入下行周期。如此構成一個典型的產能周期。

    我認為周期投資的選股框架構建主要分三步,第一步列出市場上可投的優秀公司,進而關注公司行業景氣周期的位置,再從中著重選擇偏估值底部的公司。

    周期板塊本身具備明顯周期波動的特點,在投資周期板塊時,應當避開最火爆、最景氣的行業,反其道行之,尋找在當前時點還處于周期底部,甚至大部分都還虧損的行業內優質公司,同時基于深度研究、調研和最保守的假設去測算它能夠獲得的預期回報,進行嚴格篩選。

    遠離熙熙攘攘,在風雨中介入、守護,最終開花結果,只有通過這樣的方式,才能實現更長期、回撤更低的穩定回報。

    不少行業的產能周期通常是三年,上行期為一年半,在投資端的表現最多為半年,把握行業周期、產能周期的可行性遠遠低于把握一家公司的競爭力。一家公司的競爭力在未來兩三年內比較穩定,且如果公司有很寬的護城河,因自身競爭力帶來的穩定性會遠遠強于行業周期帶來的機會。

    因此在進行周期股投資時,尋找一些優質公司長期持有才是好策略,事實上公募基金更擅長的也是挖掘優質公司,進而獲得長期的阿爾法收益。

    從歷史數據和經驗來看,在進行個股選擇時,龍頭公司真正的擴張時點不是在行業周期上行期,而是在周期下行時扛得住風險,即便行業景氣度低,也能夠擴張產能、實現長期更好的ROE。

    同時ROE也要考慮來源,因為部分周期行業的高ROE來源于高景氣度,而我們希望看到的高ROE是通過企業競爭力來實現的,倘若輔以偏低估值,力爭為投資人帶來不錯的回報。

    相反,如果只是試圖跟隨周期輪動,局限于捕捉行業景氣度的階段性變化,并把這種變化作為主策略,則會傾向于選擇所謂彈性更大的標的,事實上放棄了主動研究尋找優質公司的能力,長期只是給投資者帶來波動而不是盈利,風險收益比會很差。

    02

    更強調公司質地和低估值 

    打造低波動產品,拒絕擁抱炙熱的高價股。

    如上所述,我更強調上市公司的質地優和低估值。起點估值的不同本身決定了面對回撤、面對市場風險、面對調整時回撤的不同,這也是決定中長期回報的重要因素。

    巴菲特有一句名言對我影響很深,人生就像滾雪球,最重要之事是發現厚厚的雪和長長的雪道,當績優公司受制于市場逆轉、股價不合理而下跌時,大好的投資機會即將來臨。

    投資存在一個“不可能三角”,行業空間大、公司質量高、低估值通常很難同時在一支股票上體現。市場通常習慣關注空間大、增速快的行業,對應的標的估值通常很貴;實際上在增速一般的行業中,他們可能因為尚未被市場熟悉而門庭冷落,或者其所在行業被市場貼上了“沒前途”的標簽,以至于估值處于相當低的水平。

    面對這種情況,我傾向于選擇后一種標的進行投資,在“不可能三角”中放松對行業空間的要求,更強調公司質地高和低估值。這類公司會通過自身競爭力去擴張市場份額,并持續獲得行業的競爭優勢。

    通過這種方式獲取的增長,第一更有穩定性,第二通常伴隨更高的資本回報。這要比大家都在的好行業里做投入要強很多,我認為在二級市場上這是一種更好的投資機會。

    更強調質地和更便宜的估值是降低基金凈值波動的重要手段。在我看來,控回撤對基金的持有人意義重大。舉個例子,回撤50%需要100%的漲幅才能回本;回撤20%只要漲25%就能回本?;仡欉^去,賺25%不難實現,但是賺100%除了極個別年份,難度還是挺大的。

    一個很有意思的現象,市場上資歷較深的基金經理通常對控回撤要求很高,而年輕的基金經理通常會去追逐所謂的銳利。實際拉長來看,兩者的長期回報區別可能并不大,但是因為波動率的不同,產品的持有體驗以及持有人真正盈利的比例在這兩種產品上是截然不同的。

    通常,基金經理很難阻擋投資者的“追漲殺跌”,很多投資者都會在相對高位入場,這導致遇到市場波動時,基金賺到了很多超額收益,但投資者沒有賺到錢。因此,我們希望能夠通過去做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益。

    在控回撤方面,除了上述談到的選擇優質公司、盡量選擇估值便宜的標的,還有兩點很重要,分別是采取行業分散+個股集中策略、不做特別大的周期輪動。

    未來,會繼續貫徹“尋找能持續創造現金流的企業,注重安全邊際和風險收益比”的投資理念,通過穩健的投資策略精選A股和港股中的優質藍籌股票,實現基金資產持續穩定增值。

    關于未來的市場,我認為有六個方向的機遇值得重視:一是在碳中和背景下能源結構的巨大變革;二是AI基點驅動的智能化在各行各業的普及;三是競爭格局不斷改善快遞行業;四是政策持續鼓勵的職業教育;五是元宇宙的大背景下文化產業的發展機遇;六是人類戰勝疫情后的潛在需求釋放。

    *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。



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    肖覓:在高質地、低估值上“構建”低波動

    2022-05-19 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

    “我們希望通過做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益?!?/p>

    “我們希望通過做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益?!?/p>

    圖片

    嘉實基金大周期研究總監 肖覓

    編者按:

    肖覓有兩個非常鮮明的特點,一是尤為注重投資者體驗,在投資上可以降低波動,注重回撤;二是他始于周期不止周期,對周期投資的理解更匠心獨運。

    在清華大學求學期間,肖覓學習的專業是要求極為嚴謹的會計,6年的理論學習鍛造了他扎實的數據挖掘和統計分析能力。那段學習經歷促使他對資產價格的估值和安全邊際要求極高,對整體組合的風險控制意識和能力更強。

    他管理的嘉實物流產業A截至今年一季度末獲晨星三年、五年的五星評級,自成立以來收益率達到146.50%,同期業績比較基準為-3.94%。(數據來源:基金定期報告,wind,晨星。截至2022年3月31日。嘉實物流產業基金成立日是2016年12月29日,從成立以來到2021年各年度的凈值收益和基準收益分別是:22.60%/5.58%,-17.62%/-23.27%,47.43%/16.01%,38.42%/2.94%,24.55%/5.72%。)

    帶著優秀的學習履歷,作為應屆生的肖覓敲開了嘉實基金的大門,以周期領域上市公司的研究開啟職業生涯,從周期到全市場,從研究員到大周期研究總監再到基金經理,是肖覓12年以來的進化路徑,他對資本市場的認知也是始于周期,進而擴大到全市場。

    以下為正文:

    01

    始于周期不止周期

    周期投資的本質是尋找處于景氣度低點的優質公司

    大部分行業都有景氣上行和下行的周期存在——景氣上行,企業擴產,擴產完成,出現剩余,必須降價或者關停一部分產能,行業也因此進入下行周期。如此構成一個典型的產能周期。

    我認為周期投資的選股框架構建主要分三步,第一步列出市場上可投的優秀公司,進而關注公司行業景氣周期的位置,再從中著重選擇偏估值底部的公司。

    周期板塊本身具備明顯周期波動的特點,在投資周期板塊時,應當避開最火爆、最景氣的行業,反其道行之,尋找在當前時點還處于周期底部,甚至大部分都還虧損的行業內優質公司,同時基于深度研究、調研和最保守的假設去測算它能夠獲得的預期回報,進行嚴格篩選。

    遠離熙熙攘攘,在風雨中介入、守護,最終開花結果,只有通過這樣的方式,才能實現更長期、回撤更低的穩定回報。

    不少行業的產能周期通常是三年,上行期為一年半,在投資端的表現最多為半年,把握行業周期、產能周期的可行性遠遠低于把握一家公司的競爭力。一家公司的競爭力在未來兩三年內比較穩定,且如果公司有很寬的護城河,因自身競爭力帶來的穩定性會遠遠強于行業周期帶來的機會。

    因此在進行周期股投資時,尋找一些優質公司長期持有才是好策略,事實上公募基金更擅長的也是挖掘優質公司,進而獲得長期的阿爾法收益。

    從歷史數據和經驗來看,在進行個股選擇時,龍頭公司真正的擴張時點不是在行業周期上行期,而是在周期下行時扛得住風險,即便行業景氣度低,也能夠擴張產能、實現長期更好的ROE。

    同時ROE也要考慮來源,因為部分周期行業的高ROE來源于高景氣度,而我們希望看到的高ROE是通過企業競爭力來實現的,倘若輔以偏低估值,力爭為投資人帶來不錯的回報。

    相反,如果只是試圖跟隨周期輪動,局限于捕捉行業景氣度的階段性變化,并把這種變化作為主策略,則會傾向于選擇所謂彈性更大的標的,事實上放棄了主動研究尋找優質公司的能力,長期只是給投資者帶來波動而不是盈利,風險收益比會很差。

    02

    更強調公司質地和低估值 

    打造低波動產品,拒絕擁抱炙熱的高價股。

    如上所述,我更強調上市公司的質地優和低估值。起點估值的不同本身決定了面對回撤、面對市場風險、面對調整時回撤的不同,這也是決定中長期回報的重要因素。

    巴菲特有一句名言對我影響很深,人生就像滾雪球,最重要之事是發現厚厚的雪和長長的雪道,當績優公司受制于市場逆轉、股價不合理而下跌時,大好的投資機會即將來臨。

    投資存在一個“不可能三角”,行業空間大、公司質量高、低估值通常很難同時在一支股票上體現。市場通常習慣關注空間大、增速快的行業,對應的標的估值通常很貴;實際上在增速一般的行業中,他們可能因為尚未被市場熟悉而門庭冷落,或者其所在行業被市場貼上了“沒前途”的標簽,以至于估值處于相當低的水平。

    面對這種情況,我傾向于選擇后一種標的進行投資,在“不可能三角”中放松對行業空間的要求,更強調公司質地高和低估值。這類公司會通過自身競爭力去擴張市場份額,并持續獲得行業的競爭優勢。

    通過這種方式獲取的增長,第一更有穩定性,第二通常伴隨更高的資本回報。這要比大家都在的好行業里做投入要強很多,我認為在二級市場上這是一種更好的投資機會。

    更強調質地和更便宜的估值是降低基金凈值波動的重要手段。在我看來,控回撤對基金的持有人意義重大。舉個例子,回撤50%需要100%的漲幅才能回本;回撤20%只要漲25%就能回本?;仡欉^去,賺25%不難實現,但是賺100%除了極個別年份,難度還是挺大的。

    一個很有意思的現象,市場上資歷較深的基金經理通常對控回撤要求很高,而年輕的基金經理通常會去追逐所謂的銳利。實際拉長來看,兩者的長期回報區別可能并不大,但是因為波動率的不同,產品的持有體驗以及持有人真正盈利的比例在這兩種產品上是截然不同的。

    通常,基金經理很難阻擋投資者的“追漲殺跌”,很多投資者都會在相對高位入場,這導致遇到市場波動時,基金賺到了很多超額收益,但投資者沒有賺到錢。因此,我們希望能夠通過去做相對低波動的權益產品,讓投資者真正拿得住,真正賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益。

    在控回撤方面,除了上述談到的選擇優質公司、盡量選擇估值便宜的標的,還有兩點很重要,分別是采取行業分散+個股集中策略、不做特別大的周期輪動。

    未來,會繼續貫徹“尋找能持續創造現金流的企業,注重安全邊際和風險收益比”的投資理念,通過穩健的投資策略精選A股和港股中的優質藍籌股票,實現基金資產持續穩定增值。

    關于未來的市場,我認為有六個方向的機遇值得重視:一是在碳中和背景下能源結構的巨大變革;二是AI基點驅動的智能化在各行各業的普及;三是競爭格局不斷改善快遞行業;四是政策持續鼓勵的職業教育;五是元宇宙的大背景下文化產業的發展機遇;六是人類戰勝疫情后的潛在需求釋放。

    *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。



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